（作者注：在绝大多数情况下，营运资本周期描述了一个产品从付款给上有经销商、到生产出产品、到从客户处收来钱的“钱生钱”的过程，一个普通的正营运周期业务，先付钱、拿原材料、生产、卖钱、收账，这个数字为正。但是也有一部分业务，由于收账是即刻发生的，比如超市，买东西立刻付钱，而可以利用上游供应商的账期，比如 2 个月才需要付账，所以其实钱生钱的过程是负数，也就是只要业务一直再运行，就总是先收钱、再付钱。）

“其次——倘若如你上次所说，小红帽对 A 公司的贡献巨大的话，那么你即使看整个公司的现金余额最高点到最低点的差异，退一万步说，假设这些现金都是由这块业务产生提供使用的，这个差异都不及你方要求的现金需求。那你要怎么证明需要这么多现金来补齐季节性？”

Jack 也毫不示弱，自己给大家分发了一张 ppt：“你看，这是我们划分的同业公司，他们各自历年来的年末现金余额，如果我们取一个平均数的话，四亿现金是需要的。”

亦然双手平放在桌上，身体微微后仰了一点，露出一个几乎不可辨识的微笑：“我们也准备了更详细的同业公司比较。”凡时又发出一张密密麻麻全是数字的 A3 纸。她接着说，：“虽然说同业公司这件事，仁者见仁、智者见智。但是即使抛开咱们格子选的同业公司的差异不看，你这份纸上公司的现金从一亿到十几亿的都有，算上你那张纸的，范围只会更宽，你随便取一个平均数，说这个公司要四亿，这种方法，你觉得可以接受？这和去街上随便拉一个行人，说他的可支配收入同咱们的可比，有本质的差别么？”

Jack 双手扣拢、抿了抿嘴：“那算最低现金总归需要一个方法，你说平均数不行，那你说一个方法？”

亦然却并没有跟他在方法上纠缠，而是直接将昨天排练好的杀手锏摆了出来：“你看这间公司，营运资本从一月到十二月，最高点比最低点高出三倍还要多。倘若你考虑到小红帽的终端销售量销售量可观，销售额每多 1%都会对营运资本产生单日数十万的影响，你不要小看这数十万，倘若将季节性、和影响的敏感度糅合在一起，这说明什么，说明你去预测一个理想的营运资本根本没有意义！

“因为存货动 0.1 天、应付账款动 0.5 天，这个差异都不是一个可以容忍的数量级。那么在座的，是你还是我能说清楚这批货应该几点到账么？如果不能，就算我们提出了一个机制，管理层提供不了这个精确到小数点的数字，这个机制如何能用来做价格调整机制？”

Jack 瞟了身边的同事一眼，又环视过洛凡、凡时：“所以你的意思是说，我们今天的讨论没有意义，因为根本算不出一个有价值的营运资本参考值。”

亦然摇摇头：“不不不，你不要曲解我的意思，我没有说今天的讨论没有意义。王总把大家叫到一起，自然就有它的意义。我说的只是，你用的这一套方法没有可操作的意义，就算你说的所有事情理论上都可行，实际上没有可操作性，它在实务里就是错的。

“我们的观点是，理想的精确到天的营运资本算不出来，就算算出来，也算不出来这个交易哪一天交割。我们应该分析的是，小红帽目前的营运资本水平，在不在它正常的季节曲线上，它正常地运营下去，是不是可以自给自足。如果可以，那么它的营运资本，就不需要额外的补充。再看净现金，是否符合历史时间段现金的正常水平，是否足够弥补营运资本峰值、谷值之间靠运营产生的现金所不足 以覆盖的部分。”

Jack：“但是，你说的这个运营产生的现金，是不是还会受到实际运营情况的影响？去年的数据就一定能代表今年么，管理层的预测就一定能代表今年么？”

好，他开始进入自己的圈子了。亦然眉头伸展开来，不自觉地露出一抹微笑，又赶快严肃地盖了下去，说：“去年的数据不能代表今年，但是去年前年大前年的数据代表了这个业务的历史运营水平。我们把一次性的事件抹掉，他们地状况都恰巧吻合。这说明这个业务，在历史年度上地运营，由它的稳定性和稳健性，符合它的市场地位和价值。现在的问题是，新的运营已经转手了买家，那么买家做到或者做不到，为什么要卖方来承担损失？我们唯一需要证明的是，我们卖的是一个自给自足的业务。”

Jack 意识到自己进入了她的循环，忙又开始将坑往回拉：“但是正常上，你分析一个业务，你要分析它的营运资本水平、你要分析它的最低现金需求，这难道不是正统的方法，你们为什么不接受？”他又长篇大论将之前的论点叙述了一遍，但却未能直接回应或拆解亦然的质疑，以至于渐渐落了下乘，连自己的底气都显得不足起来。